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未來兩年宏觀經濟沒有通縮之憂

时间:2019-06-07   浏览:1次

  未来两年宏观经济没有通缩之忧

  央行副行长吴晓灵表示,我国的能源资源配置和价格远未反映出稀缺程度和市场供求情况,因此9月份CPI增速较低并不能说明什么问题。我们认为目前较低的表观通胀率为成品油价格的上调创造了有利条件。分析显示,原油价格上涨10美元/桶,当年推高CPI通胀0.2个百分点,后两年将各提高0.3个百分点。

  其次,食品價格漲幅難以大幅回落。食品價格今年漲幅較小(前三季度同比上漲3.3%,其中糧食價格上漲1.9%,同比回落26.5個百分點),是今年CPI通脹率較低的主要原因。食品價格1996-2002年間持續下降,擴大了城鄉收入差距。政府可能采取措施維持糧食價格的實際上漲(即糧食與其它消費品相對價格的上漲)作為縮小城鄉間的貧富差距的一項政策。

  最后,今年以来货币供应加速,9月末达到17.9%,远远高于去年全年14.6%的增长和今年15%的目标。货币政策的滞后性预示物价水平依然面临上升压力。但是部分产品将依然面临向下压力,如汽车、家电和部分纺织品等。

  在政策层面上,政府将依然强调继续执行稳健的货币和财政政策,但政策取向可能倾向于货币政策适度从紧和财政政策适度从宽。其结果是在努力实现经济软着陆的同时提高利率水平,前者有利于维持收入和消费增长,后者有利于提高投资效益,降低金融风险。适度从紧的货币政策将伴随着汇率的升值,有利于纠正经济的内外部不平衡,转变增长模式。

  货币供应将适度从紧 汇率将继续升值货币政策从紧将表现为银行货币回笼力度的加大。其结果是货币供应增速的下降和货币市场利率的回升。我们估计明年广义货币增速目标可能定为16%,7天回购利率可望升至1.5%。调高存贷款基准利率的可能性较小,但银行的平均贷款利率将进一步上升。存款基准利率将因通胀水平的上升而略有提高,估计2007年上调25个基点。银行为了满足资本充足率将继续慎贷,贷款与货币供应的脱节现象将延续,为资本市场发展提供较为宽松的资金面支持。

  与适度从紧的货币政策一致,人民币汇率将继续稳步升值,但出现今年7月21日那种跳跃性升值的可能性不大。我们估计在美元不出现大幅升值的情况下,人民币兑美元2006年底达到¥7.8/$,2007年底达到¥7.5/$,与升值前水平相比累计升值10%。

  财政政策:保持投资,增加消费2002年以来财政赤字占GDP的比例逐年下降。鉴于这段时期中国经济处于上升周期,这种反周期的财政政策是极为正确的。但是,在经济进入下降周期时,财政政策尤其是支出政策应当有所扩张以防止经济大幅下滑。中国政府决心中期内维持财政赤字绝对规模不变,这一政策规则要求支出的增长必须以财政收入的提高为前提,而财政收入通常在经济下降周期缓增。从这个意义上说,限制财政赤字绝对规模的增长实际上束缚了财政政策反周期能力的充分发挥。

  但这个规则目前看来仅仅体现在财政预算中,而近年来财政政策的执行结果均比预算紧。例如,2003年和2004年预算赤字分别为GDP的3%和2.5%,而实际执行结果分别为2.5%和2%。我们估计2005年实际财政赤字仅为GDP的1.2%(1900亿),比预算低0.8个百分点(1100亿)。所以,今后财政政策在实际执行过程中依然有一定的扩张的空间。我们估计2006年和2007年财政预算将依然把赤字规模定为3000亿人民币,分别相当于GDP的1.8%和1.7%,而实际执行结果将比往年更接近预算。经常性支出将有较大幅度的增长,包括教育、医疗,支农支出和其它经常性开支。新的个人所得税将起征点由800元提高到1600元,有利于为工薪阶层减轻税收负担,但对消费的刺激有限。内外资企业所得税税率将在今后两年内实现并轨,并开征燃油税和不动产税。

  从中长期看,中国经济短期内的高速发展增加了中期产能过剩和金融风险。如果近年内消费需求和投资效率未能实现明显改善,不能排除2008年后出现经济大幅下滑并“硬着陆”的可能性。首先,投资与消费的失配将进一步恶化,而出口增长可能因全球经济和房地产价格增速的放缓与贸易摩擦而受到抑制。当前强劲的投资需求转化为将来巨大的产能过剩,出现真正意义上的通缩。其次,随着石油对外依存度的提高,能源价格的高企将使政府越来越难以控制国内油价,企业生产成本将大幅上升,利润空间严重受挤。最后,中国较低的表观通货膨胀率误导货币政策,而美元利率的持续提高将进一步扩大美元与人民币的短期利差导致资金从中国流出。人民币出现贬值压力,中国利率可能出现追赶性上升以维持币值稳定。

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